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众信:整合竹园助力业绩增厚 加快批发渠道下沉

泉源:品橙旅游阅读次数:3436工夫:2018-06-21

众信旅游通告:公司于5月25日公布《刊行股份购置资产暨联系关系生意业务陈诉书》,拟以发股的方法收买控股子公司竹园国旅天然人股东持有的剩余30%股权。公司于6月13日复牌。

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批评:收买竹园剩余30%股权,协同整合强化,股本扩张无限

生意业务配景:2014年9月,众信旅游以刊行股份的方法收买郭洪斌等8名生意业务工具所持竹园国旅70%的股权,70%股权生意业务作价6.3亿元。2014-2016年,竹园国旅辨别完成扣非后业绩5777/7231/9261万元(计提逾额利润嘉奖前),均逾额完成收买时业绩答应。而且,依托收买后众信旅游团体上市公司平台的支持,2015年到2017年,竹园国旅辨别完成归母业绩6838/9139/12467万元,3年业绩复合增速29.56%,体现突出。

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在2014年生意业务完成以及15-17年众信与竹园相互整合交融之后,公司拟以刊行股份的方法购置郭洪斌、陆勇等6名生意业务对方算计持有的竹园国旅剩余30%的股权(换股环境如下表所示),团体切合预期。本次生意业务作价35,820万元,刊行价10.74元/股(较公司停盘前开盘价折价约5%),共需刊行33,351,954股,较现有8.5亿总股本仅扩张4%,影响较无限。

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生意业务方案看点一:本次竹园团体估值较上次收买溢价62%,但绝对PE估值不高

固然本次竹园估值较2014年生意业务时溢价62%,但收买静态PE估值绝对不高。2017年末竹园国旅100%股权估值14.62亿元,较2014年收买估值9亿元溢价62.49%,思量期后分红2.68 亿元影响,本次剩余30%股权作价3.528亿元,但从绝对估值的角度,本次收买对应公司18年预测业绩静态PE约9倍(仅假定竹园18年较17年业绩增长6%),绝对不高(14年第一次收买竹园70%股权时,对应15年静态PE估值16倍)。

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生意业务方案看点二:同等化外部长处,提拔办理服从

本次收买完成后,冯滨仍旧系公司第一大股东,其持股比例从生意业务前的31.29%调解为生意业务后的30.11%。郭洪斌的持股比例从生意业务前的6.70%提拔至10.09%,系公司第二大股东。思量此前郭洪斌曾经出任上市公司副董事长,表现焦点高管此前曾经较好交融,本次发股收买剩余30%股权有助于两边长处进一步绑定。郭洪斌新增股份上市后将分12/24/36月各自解禁50%/30%/20%;别的5人持股一年后解锁,且剩余5人新增持股占比仅0.13%,影响较小。

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生意业务方案看点三:片面深化整合协同,增厚上市公司业绩

本次收买未设业绩答应。但联合前文剖析,竹园国旅此前2015-2017年均逾额完成业绩答应,固然有众信旅游团体平台的帮忙,但仍增势精良。本次收买有助于两边片面进一步深化整合协同。

思量此前竹园国旅上风重要在欧洲和西北亚、海岛游等,众信与竹园整合不但有助于提拔上市公司的议价本领和范围效应,也与公司亚洲目标中央面互补,提拔目标地平衡水平。

详细来看,联合我们此前陈诉剖析《众信旅游-002707-“横向扩张+纵向结构”动身,股权鼓励带来新看点》,起首,在欧线游零售方面,众信和竹园均系排名前五的欧线零售龙头(众信第二、竹园第四),二者整合后议价本领和范围效应得以有用提拔,好比可以开端欧线长线包机而非仅仅此前的切位等,对下游产物要素和卑鄙渠道的议价本领得以显着优化,在欧线游承压的16年得以安稳渡过。其次,整合竹园国旅西北亚、海岛游上风后,互补效应显着,有助于公司产物目标地的平衡生长,现在公司亚洲线占比近50%,欧洲近40%,目标地越发平衡有助于抵挡单一目标地危害。

收买竹园剩余股权完成100%并表有助于二者的片面交融和业绩提拔。联合竹园的过往业绩体现,2017年竹园业绩12467万元,其30%部门对应业绩3740万元,较上市公司17年业绩增厚16%,思量增发后股本扩张仅4%,若模仿17年并表,则公司17年EPS无望从0.27元提拔至0.31元,思量增发摊薄仍增厚EPS11.60%,无望间接带来业绩增厚。同时,联合我们的剖析预测,我们估计竹园将来3年的业绩14380/17148/19874万元,思量增发摊薄影响,我们上调上市公司18-20年EPS至0.39/0.48/0.58元,较此前18-20年红利预测0.35/0.43/0.53元增厚约11%。

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业务看点

公司业务看点一:出境游行业3-4月行业绝对回暖,公司作为行业龙头无望间接受害

联合我们2018年度计谋陈诉《社会办事业2018年投资计谋:强者恒强,中线分身发展与预期差》中的剖析和预判,我们以为2018年,出境游行业在两年大年后无望迎来绝对大年。

从现在的环境来看,尤其联合下图,我国国际航路客运量2018年3、4月单月同比增长辨别到达20.3%和25.1%,较2017年同比增速显着开端规复并出现加快增长的态势。与此同时,中线来看,中国护照含金量提拔,人民币连续贬值,连续利好海内出境游稳固增长,而新兴始发地、新兴目标地的崛起,更是将来出境游行业增长驱动的焦点主力。外行业趋暖的大配景下,我们以为,众信旅游作为行业龙头,依附其业务上风及整合上风,无望率先受害。

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公司业务看点二:互助参/控股形式发力渠道下沉,探究多元化扩张途径

自2017年起,公司加大了批发业务的开辟力度。凭据2017年公司年报,公司一是牢固京津冀、江浙沪地域重要都会的批发业务,对部门门店举行优化调解,从而使单店支出失掉较快增长;二是渐渐在湖北、陕西、云南、江西等地完成品牌的落地,将“众信旅游”批发品牌拓展至天下。停止2017年12月尾,公司在华东地域的批发门店已有25家,业务支出较客岁增长凌驾200%,天下线下直营门店打破100家。

公司早在数年前即提出了“零售批发一体化”的战略结构,但思量线下门店的扩张无论收买照旧自建必要富足的资金及人力支持,新建门店另有培养期影响,且新建门店必要和谐与零售业务的干系,近几年批发业务的生长有起有伏,2015年曩昔连结40%+以上的高速增长,如下图,16年显着承压降至个位数,17年尤其下半年开端回暖,2017年10月公司收买星舟国旅,美满苏州批发市场结构,到2017年末天下线下门店数打破100家。与此同时,市场形态也产生了一些变革:一方面,随着携程在卑鄙批发端结构的渐渐美满,传统的龙虎和面对较大的业务压力,其互助诉求更高;另一方面,众信调解批发扩张战略,探究经过参股互助等多元化方法拓展批发渠道设置装备摆设。用产物提拔批发毛利率,用批发革新零售的产物,终极完成批零一体化。

据公司官网、河北旧事网等媒体报道,自2018年以来,现在公司已在河北保定、河北石家庄、内蒙古包头号经过战略投资的方法收买了一系列龙虎和。凭据表露的数据,守旧预计2018年头至今新增批发门店数至多达120家(不完全统计),而2017年末公司才只要100余家批发门店。公司在批发真个结构已显着加速,且我们估计其加快扩张态势将会连续,等待将来数据的进一步验证。

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公司业务看点三:零售业务积极发力,深耕目标地结构

零售业务结构:作为天下最大的出境游零售商之一,公司已在各重要一、二线都会设立了部属分子公司,并进一步将渠道下沉至三四线都会。停止2017年末,公司已拥有了凌驾2000多家署理客户及数万家互助谋划网点,构成了笼罩天下的线上线下协作的零售贩卖体系。

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深化亚欧等原有目标地运营,开辟塞班等新邦畿

此前公司收买竹园国旅70%的股权,经过业务整合与业务协同,二者在产物和资源上上风互补,致使公司出境游零售业务连结着较高的增长速率,2017年同增19.82%。这次完成对竹园国旅剩余30%股份的收买,无望进一步强化二者的互助,并将外部长处同等化,提拔公司的运营办理服从。

欧洲市场:在整合竹园后,众信是海内谋划欧洲旅游目标地范围最大的运营商,2017年欧洲目标地产物营收增速凌驾30%。作为环球最为经典的旅游目标地之一,随着可怕打击影响的渐渐消弭,申根签证的影响渐渐淡化,加之东欧等新兴市场的鼓起,我们估计2018年欧洲市场无望连续乃至加快2017年以来的苏醒趋向。

亚洲市场:亚洲市场方面,联合竹园国旅在海岛线、西北亚线等方面的上风职位地方,公司亚洲目标地产物已在2017年景为公司第二大支出泉源,年办事人次凌驾100万。停止2017年末,公司在曼谷、普吉、沙巴、巴厘岛等中国游客较为会合的热门目标地运营了海内10余个都会始发的活期航班产物和包机产物。

塞班岛:克日,众信与塞班Top Development Inc.宣布建立U-Top投资团体,在北马里亚纳群岛邦当局及塞班市当局的支持下对本地旅游项目举行投资与开辟。TDI已在塞班乐成运营了25年,在北马里亚纳群岛拥有富厚的业务资源和办事履历,并乐成运作了多个由中国各大都会飞往塞班的活期航班项目。近期,TDI与署理商互助推出了由都城航空运营的杭州-塞班包机,每周向北马里亚纳群岛运送500人次的游客。塞班岛因其免签政策深受海内游客喜好,这次众信与TDI团结,无望充实使用其在北马里亚纳岛的交通、旅行及碎片换的旅游资源,开辟针对塞班岛的新产物,打造新的红利增长点。

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以产物为焦点,强化推销上风,拓宽财产链

众信能在目标地的运营上占据上风职位地方,与以下几点密不行分。

产物创新:在欧洲、亚洲等部门出境游市场疾速增长的底子上,众信不停在产物方面举行创新。欧洲方面,加大欧旅游产物的投放力度,在维持传统热门线路的底子上,进一步联合旅游热门细分西北东南欧、俄罗斯、北极等市场。亚洲方面,在包管传统西北亚抢手旅游景点市场的条件下,众信妥当地开辟推出新的旅游目标地,现在沙巴游产物运营精良,民丹岛也无望成为下一个乐成目标地,不清除其将来继承开辟孵化资质精良的目标地。塞班及其他目标地也值得等待。将来公司会继承以省为单元举行产物当地化落地和产物晋级,细分各地区消耗偏好,富厚产物范例。

推销上风:公司终年与海内外主流的大型航空公司互助,守旧直航包机线路,尤其是在与竹园国旅归并后,借助范围上风提拔了下游推销议价本领,不停低落机票本钱,并经过展开包机业务加大产物开辟力度。这次完成竹园国旅剩余股份的收买,无望进一步加大这种推销上风。

财产链拓展:一方面,近两年公司在出境游热门地域实行目标地一体化战略,并已在泰西日西北亚等地接纳投资、战略互助等方法创建了落地办事公司,拓展财产链,提拔公司办事本领和红利本领,将来公司会继承强化目标地的办事;另一方面,推出与出境游相干的游学、移民置业、旅游金融、康健医疗等出境办事,增强业务协同上风。

别的,公司在2018年1月正式推出“优耐德旅游”,整合了旗下机票、操纵、同行贩卖团队原班人马,由独立公司运营,与竹园国旅“全景旅游”品牌在出境游零售范畴举行双品牌运营。意欲会合上风气力将出境游零售业务做大做强。

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行业整合配景下龙头市场份额提拔,范围化上风展现

现在,海内出境游龙头单个市场份额估计仍显着低于10%,比较韩国及欧洲龙虎和龙头,海内出境游龙头将来会合度仍有提拔空间。而且,颠末了近两年出境游市场的颠簸,出境游行业龙头,尤其是积极全财产链结构的行业龙头,外行业竞争洗牌格式中绝对上风日益展现。众信经过对竹园国旅剩余30%股权的收买,进一步扩张本身市场份额,增强推销上风,提拔产物代价竞争力,完成强强团结,无望外行业苏醒历程中获得高于行业团体的连续高发展。

投资发起

行业苏醒配景下具有范围上风,渠道下沉+目标地产物开辟提供增长支持,维持公司中线“买入”评级

估计公司18-20年按增发股本摊薄后EPS0.39/0.48/0.58元,较原有EPS增厚约11%(此前18-20年EPS估计0.35/0.43/0.53元)。对应18-20年PE估值29/24/20倍。我们以为:一是出境游行业两年大年后,18年无望绝对回暖,最新3-4月国际航路数据表现行业景心胸上扬,公司作为行业龙头无望连续受害;二是收买竹园多数股权有助于业绩增厚和业务进一步整合协同,三是依托可转债资金支持,加之卑鄙扩张从自建到互助共赢思绪调解,带来卑鄙批发端和下游目标地端无望连续发力,从而带来中线发展连续看点。别的,公司新一轮股权鼓励于2017年11月推出,继承遍及绑定员工与公司长处,有助于公司将来更好地上下同心谋生长,且11.05元/股的最新可转债转股价无望构成感情支持。维持公司中线“买入”评级。

危害提示

微观经济、政治、庞大感染疫情等不行抗力危害,商誉减值危害,汇率危害。